古井貢酒:Q1短期有所承壓 積極應對理性務實

時間:2020-04-27作者:方振,董廣陽來源:華創證券

事項:公司發布2019年報及2020年一季報,19年實現營業總收入104.17億元,同增19.9%,歸母凈利潤20.97億元,同增23.7%,其中19Q4收入22.14億元,同增15.1%,歸母凈利潤3.56億元,同降19.0%,全年收入基本符合預期,業績略低于此前預期。公司20Q1實現收入32.81億元,同降10.6%,歸母凈利潤6.37億元,同降18.7%。2019年公司經營活動現金流量凈額同降86.6%,主要系不可提前支取的結構性存款及定期存款大幅增加,若扣除影響后的經營活動現金流量凈額同增38.6%。

19年順利實現百億目標,Q1收入承壓但預收款表現良好。全年白酒業務101.6億元,同增19.3%,順利實現百億,結合草根調研反饋,公司省內精準卡位消費升級價格帶,古8及以上產品發力保持放量態勢,尤其古20次高端產品明顯發力。分區域來看,19年公司華中基地市場保持穩健增長,收入增速18.6%,華北/華南市場渠道招商質量及廣度明顯提升,推進產品結構升級,收入保持較快增速,分別同增為27.6%/41.6%,泛全國化加速推進。黃鶴樓酒也完成業績承諾,實現收入11.5億元,同增33.2%。短期受疫情影響,公司Q1收入負增長有所承壓,預計黃鶴樓身處湖北沖擊較大,古井本身仍有增長,但Q1現金回款和預收款表現良好,實現銷售回款44.16億元,同增34.5%,經營活動現金流量凈額16.33億元,同增61.5%;Q1末預收款15.33億元,同增37.5%,環增189.4%,表明春節備貨回款正常,但受疫情影響下節后發貨節奏有所調整。

費用投放節奏調整,盈利能力短期承壓。毛利率來看,公司19年毛利率76.7%,同比下降1.0pcts,20Q1毛利率77.3%,同比下降0.9pct,預計部分系原材料成本上漲所致;費用率來看,公司19年銷售費用率30.6%,同比下降0.3pct,其中Q4春節前明顯加大費用投入;20Q1銷售費用率為30.2%,同比下降1.7pcts,疫情影響下費用投入節奏后置。19年管理費用率6.6%,同比下降0.8pct,經營效率有所提升。綜合來看,公司19年凈利率20.7%,同比提升0.7pct,20Q1凈利率19.2%,同比下降2.5pcts,疫情影響下短期盈利能力有所承壓。

積極應對疫情影響,全年規劃理性務實。疫情之后公司率先積極應對,推進多項舉措,如給予經銷商資金支持延期,嚴格監管維護價盤穩定,減少節后發貨量適度渠道減壓,積極備戰疫情過后的宴席市場搶占等。我們認為,公司營銷團隊執行力優秀,積極應對保持渠道良性健康,維持價格體系穩定,如此才能更好搶占疫情過后白酒消費反彈。公司2020年計劃實現營收116億元,同增11.36%,實現利潤總額29.9億元,同增4.1%,疫情之下規劃理性務實。公司中長期邏輯未改,省內龍頭地位穩固,造血功能持續強化,省外積極推動產品結構升級,招商質量和廣度均有提升,看好產品高端化和市場全國化繼續帶動品牌勢能穩步釋放。

投資建議:公司19年順利實現白酒收入百億,當下邁入兩百億新征程,20年開局受疫情影響業績短期承壓,但積極應對和規劃理性都將確保公司中長期邏輯不會受損,繼續看好公司高端化和全國化再上臺階。考慮到業績略低預期,我們略調整2020-2022年EPS預測至4.60/5.75/7.02元(原2020-2021年預測值為5.76/7.08元),對應PE分別為30/24/19倍,上調12個月目標價至150元,對應明年估值26倍,維持“強推”評級。

風險提示:疫情控制不及預期;競爭加劇風險;需求不及預期。


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